基本事件
公司拟以不超过8.25亿现金收购工程木门龙头湖北千川51%股权，借力千川B端品牌效应和客户体系，公司原有工程大宗业务有望进入成长快车道，持续推荐关注！
投资要点
公司公告拟以不超过8.25亿现金收购湖北千川51%股权
7月31日好莱客与湖北千川门窗有限公司股东骆正任等签订《资本合作意向书》，拟以不超过8.25亿现金收购湖北千川51%股权（整体估值不超过16.5亿），业绩承诺为21-22年平均净利润不低于1.8亿，对应21年静态PE约为9.2X。
千川木门品牌知名度高，产能持续扩张彰显成长性
千川木门自18年起连续3年蝉联“中国房地产500强首选供应商品牌木门TOP2”，客户包括恒大、融创、中海等大型地产商，木门年生产能力达到180万套。本次收购的目标公司湖北千川正是千川木业两大生产基地之一（另一个为四川），根据中国发展网和黄冈新闻网，湖北千川承担千川木业60%左右的生产量，19年工程木门订单量达到50万套（+40%），20年产能将持续扩张，到年底月产能有望爬坡10万套（年化120万套），具备较强的成长性。
搭载千川开拓工程业务，回购强化股价信心
好莱客主业衣柜稳健发展，近年持续扩张厨柜、木门新品类并探索工程渠道（我们预计20年公司工程业务有望做到0.5-1亿、占3-5%）。本次收购后公司将以“千川”品牌开拓工程业务，衣柜、厨柜有望搭载千川的客户体系和销售团队迎来B端放量，强化公司内生业务成长性。此外，19年底至今公司回购力度较大，截止6月底累计回购股份3.49%，支付金额1.59亿，增强股价信心。
盈利预测及估值
我们假设收购于20年底完成，按51%控股测算21-22年湖北千川将为好莱客带来平均每年0.92亿的业绩增厚（占公司19年净利润的25%），同时产业协同亦将拉动公司原有业务增长，持续看好公司成长性。不考虑湖北千川并表，我们预计 公司20-22 年分别实现营收23.38/25.85 / 28.60亿，同增 5.08%/10.56%/ 10.64%；归母净利 3.72/4.10/4.56亿，同增 2.01%/10.14%/11.41%。当前股价对应 PE 为14.75X/13.39X/12.02X，持续推荐关注！
风险提示：收购业绩不及预期，房地产调控超预期
史凡可 轻工制造行业 首席分析师
美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。
傅嘉成 轻工制造行业 研究员
中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。
姜文镪 轻工制造行业 研究员
上海交通大学工程硕士，2020年4月起加入浙商证券研究所。
手机/微信：18817619332
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